投资周期是在崩溃与繁荣中的无限循环

2018年7月27日-28日，由投资家网主办、中国科技金融促进会风险投资专业委员会、深圳市创业投资同业公会、深圳市

企业战略并购促进会联合主办的“投资家网·2018中国基金合伙人（GPLP）峰会”在深圳福田香格里拉大酒店隆重举行，

本次峰会以“大浪淘沙”为主题，深度剖析股权投资全新业态，并广邀各地政府领导、500+投资同行、500+FOFS、财富管

理机构、上市公司以及1000余位商界精英齐聚一堂，围绕GP与LP当下最关注的热点话题进行了深度交流与探讨。

在下午分会场一【LP&GP巅峰对话】专场论坛中，源星资本管理合伙人于立峰先生、熠美投资合伙人何忆洲先生、创东方

投资合伙人金昂生先生、松禾资本合伙人袁宏伟女士、天图投资管理合伙人&首席风控官李小毅先生作为本次对话的专场

嘉宾，步长资产管理中心总经理姒亭佑先生作为专场主席就当下GPLP最关注的热点话题展开深度讨论。

以下为 “投资家网·2018中国基金合伙人（GPLP）峰会”分会场一【LP&GP巅峰对话】论坛创东方合伙人金昂生的演讲

实录：金融环境低迷 投资机构要留好手里的“子弹”

讲到估值和投资策略问题，这一问题在投资机构面前比较突出，今年大家所能感受到变化。其中有一个对我们整个行业

有着直接的冲击，第一个就是流动性的变化，这会同时影响到一级市场和二级市场。

去年年底到今年上半年，创东方的投资节奏一直在压缓。这是因为一方面二级市场在出现流动性拐点的情况下，估值往

下走，还出现不少股权质押或结构化产品爆仓的情况。

而另外一方面，一级市场股权投资在抢独角兽项目，抢头部项目、头部资产，还有拟海外市场pre-IPO的资产，这些项

目估值都非常高，出现了非常糟糕的估值倒挂现象。

最近，无论是国内市场个别典型的明星项目，还是港股IPO的一些项目，上市之前最后一轮的投资人赚不到钱，甚至有

出现浮亏的情况，这是一个非常大的冲击！同时对我们创投的从业人员也提出了更高的要求。

在产业结构性的调整方面，我认为对于不同行业的影响是不一样的，我们作为投资机构要在市场发展过程中，筛选出符

合自己的产业细分方向，才能度过经济调整周期。

LP对投资管理机构最终的认同是基金的实际收益。以创东方为例，今年上半年连续有三个企业在A股的主板上市，我最

近刚刚完成一支小基金（军民融合基金二期）的募集，在不到5亿的小基金的LP里面，大概有50%-60%的出资份额是自于

我们第一期军民融合基金的投资人。

在这样的经济环境下，募资的任务非常艰巨，同时也是对投资机构过往的管理能力、专业性以及敬业精神的检验。

投资要将眼睛擦亮 看人也要看周期

我们2008年下半年投了一个做动力电池的早期企业，我认为这是一个比较失败的项目，这个企业到现在还退不出来，

每年的利润规模还较小，大概不到1000万元。

在2008年我们投资动力电池，这个方向我们没有选错，这个企业先后共做了接近1个亿规模的融资。当时的投资时点下，

它是国内第一批做动力电池的企业，当年北京奥运会使用的电动大巴用的就是他们的电池。但投进去之后，发现这个企

业一直做不起来。我们复盘整个过程总结下来，这个项目失败的原因，首要的就是管理团队，选人方面没有选对。主要

体现有，一方面是人的企业家格局、产业的格局；第二方面是公司股东与个人的利益没有协调好，没有摆对位置。另外

我们投资进去的钱，没有用到最关键的地方，比如说提升装备的水平，提升核心技术装备，提升产品品质，包括批次性

稳定性等关键技术。这个企业一直处于低水平的运作，比较典型，对我们的教训也很深刻。

我认为在选人时有几个要素很重要，第一这个人的格局是怎样的水平，格局既包括他对产业的适应，对产业的理解和一

些战略性的思考，二是他处理利益方面的格局。选人方面，我认为是非常重要的一个因素。

华为任正非说过一句话，如果上天安排让我去养猪，我也要成为养猪的冠军。就是说很强的人有企业家精神和事业心，

遇到问题会解决问题，他会支撑这个企业长久的发展。

对于产业细分方向的选择，把握好产业节奏。从以往我们自己经历的观察，多年之后进行复盘，都看到对投资标的的产

业节奏把握是非常关键的。

过去的几年，股权投资市场每年都有风口，但大部分的风口其实都不是真正的风口，而是一个陷阱！我们必须深刻理解

细分产业，真正要秉承价值投资的理念，真正筛选能够穿越经济周期的产业细分方向。

对人的判断的体系和能力一直是一个难题，到目前为止仍然没有很好解决。但是，做投资这么多年，投资对人的判断更

像是一个老中医的角色，阅人无数之后，对其过往的履历、合作关系了解之后，我觉得还是能够判断出来的，这就是从

业10年、20年和从业2年、3年的投资人的差距，这要靠时间的积累，还要靠自身的努力。

抓住行业的“拐点”

我讲一个关键词就是“拐点”，这次国内宏观经济的趋势调整，我认为跟以往完全不一样，而且估计这次调整时间会比

较长，所以在这个拐点我们要在挑选投资标的方向时要做一些展望，什么样的细分行业，什么样的投资标的，能够在经

济调整的周期里面走出来。